金域檢測IPO前的“送禮游戲”

　　雖然還未上市，但金域檢測的資本運作動作已經(jīng)頻頻上演。在IPO前夕，金域檢測給了多路資本進場擴大持股權益的機會，這也導致其IPO前總股本同比增長了近19倍之多，而如此近乎瘋狂的股本擴張，由于發(fā)生在IPO前不久而變得更為敏感。在業(yè)內(nèi)人士看來，對于那些IPO前突擊“加倉”金域檢測的各路資本而言，以相對較低的價格獲得了更多的公司股票，一旦金域檢測上市成功，它們將在短期內(nèi)獲得巨大的投資收益，而這也意味著金域檢測在上市前夕給予它們一份含金量十足的大禮包。不過，雖然資本運作“首秀”亮眼，但上市后終歸還要靠業(yè)績說話。而金域檢測銷售和管理費用控制不佳以及子公司業(yè)績分化等問題，都有可能為公司的發(fā)展埋下隱患。

　　總股本暴增近19倍

　　證監(jiān)會官網(wǎng)信息顯示，金域檢測在2016年2月19日預披露招股書，截至2015年9月，其總股本為3.89億股，而在2014年底金域檢測的總股本還是1975萬股，在不到一年的時間里，其總股本瘋狂增長了近19倍之多。

　　實際上，金域檢測的股本變化主要集中在2015年。2015年1月，國開博裕、君睿祺、安盛嘉實、國創(chuàng)開元共出資1967.24萬元，金域檢測注冊資本增加至3942萬元;2015年7月金域檢測整體變更為股份有限公司，以截至2015年3月31日凈資產(chǎn)3.24億元按比例折為公司股本1.9億股;2015年8月金域檢測各股東以所持金墁利股權作價出資認繳，公司總股本增加至3.5億股。同月，梁耀銘和鑫鏝域共同出資約806.82萬元，公司股本擴至3.58億股;2015年9月，國開博裕、辰德惟敬、君聯(lián)茂林、鼎方源同時出資參與金域檢測的增資擴股，共認繳3113.64萬股，金域檢測總股本最終變?yōu)?.89億股。

　　從金域檢測整體變更為股份有限公司看，公司當時的凈資產(chǎn)為3.24億元，大部分來自于公司未分配利潤加上當期凈利潤，而2015年9月，金域檢測凈資產(chǎn)變?yōu)?.24億元，凈資產(chǎn)增加約6億元，其中吸收投資的現(xiàn)金約4.44億元，這一部分主要是國開博裕、辰德惟敬、國創(chuàng)開元、君聯(lián)茂林、鼎方源，以12.85元/股的成本認繳的3113.64萬股新增股本，而按照公司約17元/股的發(fā)行價計算，這些在9月突擊增資的股東們可以說是以很低的價格獲得了股權。

　　以A股近日上市新股表現(xiàn)來看，毫無懸念的連續(xù)漲停將會成為常態(tài)。以東方時尚(45.100,-5.01, -10.00%)約180%的漲幅來看，以12.85元/股成本入股金域檢測的股東們，在約17元/股的發(fā)行價格下，保守估算上市后股價將輕松翻倍，而突擊增資的股東們的收益將在數(shù)億元之上。

　　實際上，這些突擊“加倉”的股東有金域檢測的老股東，也有新進資本。此前金域檢測曾經(jīng)打算境外上市，并搭建好了VIE架構，只是此后不知什么原因又突然拆除VIE架構準備啟動A股上市，而部分老股東也主要是從公司搭建VIE架構時就持有金域檢測股份的，當時是通過持有金墁利(WFOE)間接持有金域檢測的股票。

　　具體來看，其股東角色中既有“國家隊”背景的國開博裕、國創(chuàng)開元，也有聯(lián)想系背景的君睿祺，分別占比16.99%、14.61%和10.719%，占據(jù)發(fā)行前股權比例達40%，而公司實際控制人梁耀銘則控制著另外40%多的股份，另外就是一些其他股權投資機構和員工持股。

　　北京一位私募人士表示，金域檢測大股東們以低成本獲得股權，轉(zhuǎn)眼就浮盈翻倍，尤其是在預披露招股書前不久還在大量突擊入股，通過股東投資充實凈資產(chǎn)，而凈資產(chǎn)突增背后公司業(yè)績?nèi)绾螒摮蔀橥顿Y者關注的重點。

　　銷售、管理費用控制不佳

　　值得注意的是，各路資本爭相加倉的金域檢測，在銷售和管理費用的控制方面表現(xiàn)得并不好。

　　從公司利潤表可以看出，營業(yè)成本以外的其他費用占據(jù)了金域檢測大量的成本。金域檢測2013年和2014年的主營業(yè)務毛利潤分別為5.97億元和8.3億元，毛利潤隨著產(chǎn)能擴充增長明顯，但是最終體現(xiàn)在凈利潤上的業(yè)績則并不好看，主要是銷售費用和管理費用上無法有效節(jié)制。

　　2013年和2014年金域檢測銷售費用和管理費用合計分別為5.07億元和7.26億元，而這兩個費用多是公司經(jīng)營策略上產(chǎn)生的消耗。目前A股中與金域檢測屬于同行業(yè)的上市公司有達安基因(26.35, -2.50, -8.67%)和迪安診斷(46.320, -3.71, -7.42%)。

　　其中與公司主營業(yè)務較靠近的是迪安診斷，對比迪安診斷可以看出，迪安診斷在費用的控制上顯得更為合理。2014年實現(xiàn)4.85億元毛利潤的情況下，公司當期銷售費用和管理費用則控制在了3.36億元，最終實現(xiàn)凈利潤1.25億元。數(shù)據(jù)顯示，迪安診斷2013年、2014年和2015年1-9月的銷售費用率分別為11.41%、10.07%和9.4%;而金域檢測同期則分別為20.05%、18.73%和18.67%，要高出迪安診斷一大截，金域檢測對于公司銷售費用占比較高的解釋為公司主要是全國化布局。

　　而金域檢測管理費用的高企則主要是因為公司大量的研發(fā)投入導致，前述私募人士表示，高研發(fā)低盈利在很多上市公司中有所表現(xiàn)，如果沒有進行很好的權衡，導致研發(fā)拖累公司業(yè)績則顯得得不償失。

　　北京商報記者曾就相關問題多次致電公司進行采訪，但是對方一直表示媒體負責人不在單位，替記者轉(zhuǎn)達，之后撥通電話則被掛斷。

　　子公司業(yè)績分化埋雷

　　金域檢測擬在上交所發(fā)行6868萬股，擬募集資金約11.39億元，折合后的發(fā)行價格約為17元/股。金域檢測主營業(yè)務為從事第三方醫(yī)學檢驗和病理診斷業(yè)務的獨立醫(yī)學實驗室，主要是向各類醫(yī)療機構提供醫(yī)學檢驗等外包服務，公司募投項目主要分為4類，分別為實驗室產(chǎn)能擴充項目、營銷物流網(wǎng)路擴建及信息化升級項目、研發(fā)中心建設項目和補充流動資金。

　　其中實驗室產(chǎn)能擴充項目擬使用募集資金約5.86億元，補充流動資金擬使用募集資金3億元，可以說二者占據(jù)了募集資金的大部分，尤其是以前者為主，從金域檢測招股書可以看出，實驗室產(chǎn)能擴充項目主要是包括給兩家子公司南京金域和長沙金域購置房產(chǎn)、購買設備和擴充產(chǎn)能;為5家子公司廣州金域、上海金域、鄭州金域、四川金域和吉林金域購買設備以及擴充產(chǎn)能;為5家新建子公司黑龍江金域、江西金域、武漢金域、甘肅金域和呼和浩特金域購置設備和完善現(xiàn)有實驗室設備。其中為南京金域和長沙金域買房的金額就達到了1.88億元，由此可見金域檢測對各個子公司寄予厚望。

　　然而，從目前各子公司的業(yè)績來看，分化十分嚴重。業(yè)績好的2015年前9月盈利幾百萬到2000萬元不等，不過也有不少剛成立以及經(jīng)營不善尚處于虧損的公司，虧損子公司中除了剛成立尚不能表現(xiàn)盈利情況的子公司外，上海金域和天津金域算是屬于虧損子公司的典型，上海金域2011年成立，2014年虧損1643.6萬元，天津金域2010年成立，2014年虧損264萬元。而金域檢測的業(yè)務似乎在經(jīng)濟較發(fā)達城市開展得并不順利，2010年成立的青島金域，2014年只實現(xiàn)凈利潤1.86萬元;2005年成立的杭州金域，2014年實現(xiàn)凈利潤虧損576萬元。

　　從金域檢測子公司呈現(xiàn)出業(yè)績分化走勢可以看出，金域檢測未來存在的最大問題就是作為外包公司，醫(yī)療機構在成立自己的醫(yī)學實驗室不想分公司奶酪的時候，公司業(yè)績將遭到致命打擊。據(jù)衛(wèi)生統(tǒng)計年鑒統(tǒng)計，2014年公立醫(yī)院的檢查收入已高達2025.8億元，2009-2014年的年均復合增長率達20.12%，各個地方的公立醫(yī)院將成為公司的主要競爭對象，而擁有更多資源的公立醫(yī)院則在競爭上更強勢一些。

　　“公立醫(yī)院始終是這些第三方檢測機構的競爭對手，因為現(xiàn)在醫(yī)院的藥品不怎么賺錢了，公立醫(yī)院肯定不會把檢測這塊蛋糕也分出去，除了一些基因檢測等高端檢測醫(yī)院去做成本太高外，其他檢測業(yè)務醫(yī)院基本上都是不會放手的，就經(jīng)營模式上看，第三方檢測公司的確存在地域問題，一些醫(yī)療不發(fā)達經(jīng)濟較落后的城市往往更適合他們發(fā)展，而經(jīng)濟醫(yī)療發(fā)達的城市因為競爭過大導致虧損很正常。”北京鼎臣管理咨詢有限責任公司創(chuàng)始人史立臣接受北京商報記者采訪時說道。 北京商報上市公司調(diào)查小組